債市“科技板”呼之欲出 創(chuàng)投機構亟待疏通發(fā)債“堵點”

　　債市“科技板”呼之欲出 創(chuàng)投機構亟待疏通發(fā)債“堵點”

　　證券時報記者 卓泳

　　近期監(jiān)管層的一項重大部署引發(fā)創(chuàng)投圈熱議！

　　在3月6日召開的十四屆全國人大三次會議經(jīng)濟主題記者會上，中國人民銀行行長潘功勝表示，為進一步加大對科技創(chuàng)新的金融支持力度，中國人民銀行將會同證監(jiān)會、科技部等部門，創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”。

　　值得注意的是，債券市場“科技板”將支持投資經(jīng)驗豐富的頭部私募股權投資機構、創(chuàng)業(yè)投資機構等發(fā)行長期限科技創(chuàng)新債券，帶動更多資金投早、投小、投長期、投硬科技。這意味著，國內(nèi)創(chuàng)投機構可借此進一步拓展募資渠道，科技創(chuàng)新發(fā)展將被注入更多“活水”。

　　據(jù)證券時報記者了解，創(chuàng)投發(fā)債早已有之，但整體發(fā)行規(guī)模和認購量都不大，創(chuàng)投發(fā)債背后有哪些“堵點”？

　　創(chuàng)投機構紛紛布局債市

　　創(chuàng)投機構發(fā)債并非新鮮事。早在2017年，證監(jiān)會就試點推出了“雙創(chuàng)債”，將創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)業(yè)投資公司均納入試點發(fā)行主體。2021年，證監(jiān)會在“雙創(chuàng)債”的基礎上繼續(xù)開展科技創(chuàng)新公司債券試點，2022年5月科創(chuàng)債正式推出。2023年，中國銀行間市場交易商協(xié)會推出混合型科創(chuàng)票據(jù)，企業(yè)可將募集資金以股權投資或基金出資等方式，直接以股權形式投資于科技企業(yè)。

　　據(jù)記者梳理，自2017年以來，多地國資投資機構，以及部分私募股權投資機構都試水發(fā)行“雙創(chuàng)債”、科創(chuàng)債來拓展募資渠道，其中包括部分頭部民營創(chuàng)投機構，如東方富海、天圖投資、松禾資本、基石資本等均在不同階段發(fā)行過債券。

　　根據(jù)公開資料，2017年5月，天圖投資在上交所成功發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債，首期實際發(fā)行規(guī)模10億元；同年10月發(fā)行第二期債券，發(fā)行規(guī)模8億元。緊接著，深創(chuàng)投也在當年的12月在深交所面向合格投資者公開發(fā)行第一期雙創(chuàng)債“17創(chuàng)投S1”，發(fā)行規(guī)模為5.5億元，期限5年。

　　但整體來看，這些年創(chuàng)投圈發(fā)債的主體以國資背景的創(chuàng)投機構以及地方產(chǎn)業(yè)投資集團為主，民營創(chuàng)投機構占比較少。從債券期限來看，多為3—5年；首期發(fā)行規(guī)模較少超過10億元；從債券的票面利率來看，國資背景的投資機構利率多在3%—4%之間，甚至部分低于3%，而民營創(chuàng)投機構的利率則高達6%及以上。

　　如西安高新技術產(chǎn)業(yè)風險投資有限責任公司于今年2月28日發(fā)行了“科技創(chuàng)新+中小微企業(yè)支持”雙品種公司債券，規(guī)模2.5億元，期限5年，票面利率3.18%，該利率創(chuàng)全國同類債券歷史新低。

　　從認購情況來看，地方國資投資集團發(fā)行的債券一般都能獲得較好的認購。比如，2024年，廣西金融投資集團面向?qū)�業(yè)投資者非公開發(fā)行公司債券，獲得了超5倍的認購。同年，蕪湖投控控股的蕪湖遠大創(chuàng)業(yè)投資有限公司發(fā)行了全國首單用于未來產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新公司債券，獲得2.33倍認購。

　　在金融支持科技創(chuàng)新力度不斷加大的背景下，近年來科技創(chuàng)新公司債券發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，截至目前，科創(chuàng)債的累計發(fā)行規(guī)模接近1.2萬億元。今年以來，科創(chuàng)債的發(fā)行規(guī)模超過820億元，同比增長超50%。

　　去年6月發(fā)布的《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》也提出，鼓勵符合條件的創(chuàng)業(yè)投資機構發(fā)行公司債券和債務融資工具，增強創(chuàng)業(yè)投資機構籌集長期穩(wěn)定資金的能力。

　　“作為發(fā)行人，我們很期待債券市場即將推出‘科技板’，這將從政策層面解決我們資金管理上的痛點。”深圳一國資創(chuàng)投機構人士表示，公司有發(fā)債需求，此前已經(jīng)在積極準備科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)行，這次也在積極準備債市的“科技板”，希望借此成功發(fā)行債券。

　　有業(yè)內(nèi)人士對記者分析，此次監(jiān)管層對債券市場“科技板”的部署，并繼續(xù)支持私募股權投資機構、創(chuàng)業(yè)投資機構等發(fā)行長期限科技創(chuàng)新債券，進一步暢通創(chuàng)投行業(yè)的募資渠道，致力于破解募資難題。

　　創(chuàng)投發(fā)債需求大但“堵點”多

　　創(chuàng)投募資難題仍在持續(xù)。有關數(shù)據(jù)顯示，去年機構有限合伙人(LP)出資投向創(chuàng)投基金的認繳規(guī)模同比減少17.52%。此次債券市場“科技板”即將推出的消息在創(chuàng)投圈內(nèi)引發(fā)熱議，據(jù)記者了解，不少創(chuàng)投機構紛紛開會研討自己是否符合發(fā)債條件，力圖抓住這一政策紅利，破解當前的募資難題。

　　但是，從以往創(chuàng)投機構的發(fā)債情況來看，卻存在不少“堵點”。

　　首先，發(fā)行成本高。深圳某頭部創(chuàng)投機構相關負責人表示，過去這些年曾發(fā)行過3次債券，發(fā)行成本(含債券利息、擔保費用、承銷費用等)在5%—8%之間。另一家頭部創(chuàng)投機構有關負責人也表示，當前公司發(fā)行債券的融資成本較高，3年期的綜合成本大約在6.6%，3+2年期的綜合成本大約在6.8%。

　　相比而言，從地方國資投資公司、產(chǎn)業(yè)投資集團等發(fā)債主體的票面利率來看，其發(fā)債成本相對較低。據(jù)記者了解，票面利率與發(fā)行主體的評級相關。華南一券商資深投行人士對記者表示，國資背景的投資機構資產(chǎn)規(guī)模大、融資能力強、兌付能力好，信用背書和評級都會高很多，所以綜合成本相對較低。而對創(chuàng)投機構發(fā)債主體來說，過往是否具備良好的投資業(yè)績，股權投資基金到期時是否具有足夠的利潤來兌付債券等，都會影響評級。

　　深圳一名創(chuàng)投機構人士則表示，債券市場對民營企業(yè)發(fā)債主體信用評級往往比照傳統(tǒng)金融機構開展，但創(chuàng)投機構具有凈資產(chǎn)較低、現(xiàn)金流不穩(wěn)定，以及持有的股票及股權價值受市場波動影響較大，進而對公司業(yè)績造成較大影響，使得信用評級難以達到較高水平。

　　據(jù)悉，目前民營投資機構的評級大多為AA級，部分為AAA級，只有達到AA級以上的發(fā)行主體，才能進入債券類投資機構的白名單。因此，評級低將不利于創(chuàng)投機構發(fā)行債券，且利率一直居高不下。

　　其次，債券期限與基金期限錯配。創(chuàng)投機構投資周期長，項目投資退出周期一般都在5年以上，所管理的基金存續(xù)期一般在7—9年。但創(chuàng)投科技債的期限較短，一般在2—3年或3+2年，創(chuàng)投機構發(fā)債會存在期限錯配、短債長投的現(xiàn)象。解決的辦法只能是滾動發(fā)行，以創(chuàng)投機構的凈資產(chǎn)池對應償還到期債券。

　　再次，擔保額度低且利率高。由于民營創(chuàng)投機構普遍存在凈資產(chǎn)額小，在基金中的出資不能用于反擔保質(zhì)押等問題，導致民營創(chuàng)投機構可獲得的擔保額比較低。此外，擔保機構目前出具的擔保函基本為3年期以內(nèi)，長于3年則被判斷為風險較高，難以獲批。市場化擔保費率基本不低于1.2%，難以降低。

　　最后，由于發(fā)債主體希望債券用途可以用于置換在已設立且存續(xù)期未滿5年的創(chuàng)投基金中的出資，而科創(chuàng)債對置換基金出資用途要求是債券發(fā)行前12個月內(nèi)的出資，導致創(chuàng)投機構現(xiàn)有發(fā)行規(guī)模較小。此外，創(chuàng)投機構發(fā)行的債券利率與其背后的風險因子并不完全匹配，理財子等機構投資者認購積極性不高。

　　業(yè)內(nèi)建言多方面破解發(fā)債難題

　　推出債券市場“科技板”，是落實做好金融“五篇大文章”，完善多層次資本市場建設，推進金融服務科技創(chuàng)新能力的重要舉措。但要讓創(chuàng)投機構發(fā)債落到實處、取得實效，則需真正解決以上“堵點”“卡點”。

　　證券時報記者在深圳市委金融辦近期召開的一場關于推動債市“科技板”落地的動員座談會上了解到，創(chuàng)投機構對發(fā)債的欲望強、需求大，因此，圍繞當前存在的問題紛紛提出一些建議。

　　在債券期限方面，東方富海方面建議，匹配創(chuàng)投基金長期投資需求，明確科創(chuàng)債期限滿足7+2年或5+5年等10年期及以上期限。

　　在發(fā)行額度方面，除明確債券發(fā)行募集資金可用于對新設創(chuàng)投基金出資外，建議允許符合條件的創(chuàng)投機構按照擬替換的存量基金規(guī)模及擬出資的新設基金規(guī)模的20%發(fā)行債券，并替換在已設立且存續(xù)期未滿5年的創(chuàng)投基金中的出資。

　　在擔保機制方面，多家機構都建議進一步降低擔保費率，并采取央地合作的擔保模式，實現(xiàn)風險共擔機制。然而，出于風險考慮，擔保機構在費率問題上與創(chuàng)投機構存在一定的分歧。作為政策性擔保機構，深圳高新投方面則建議，建立政策性風險補償機制，對擔保公司因科創(chuàng)債增信業(yè)務產(chǎn)生的損失提供風險補償，增強擔保公司承擔風險的能力，從而提升擔保公司開展科創(chuàng)債增信業(yè)務的積極性與信心。

　　在債券利率和費用方面，東方富海方面建議，按同期國債利率結(jié)合市場化利率發(fā)行。由中國人民銀行協(xié)調(diào)相關部門給予貼息，貼息后(含債券利息、擔保費用、承銷費用等)不高于同期國債利率的150%。

　　在債券認購上，多家創(chuàng)投機構都反映，目前債券在銀行間市場發(fā)行的認購機制缺乏明確政策支持，如銀行自營資金購買科創(chuàng)債仍存限制，這導致投資者的認購積極性不高。因此，業(yè)內(nèi)建議，有關監(jiān)管部門出臺具體政策，通過設置必要激勵約束機制，協(xié)調(diào)、鼓勵銀行以自營資金或理財子資金等方式參與認購，提高認購積極性。

　　在風險分擔方面，招商局資本提到，市場主體非常關注信用風險緩釋工具的風險分擔機制，包括其中有關機構或者地方政府分擔比例，以及分擔比例是否會按機構類型進行分層等，為符合條件的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債融資提供增信支持。

　　在債券評級方面，天圖資本方面建議，相關部門推動評級公司根據(jù)創(chuàng)投發(fā)債主體的特點，適當優(yōu)化信用評級條件和要求，充分考慮企業(yè)的實際情況和發(fā)展?jié)摿Γ瑸槊駹I企業(yè)發(fā)債創(chuàng)造更有利的條件。

　　有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，此次監(jiān)管推行的債市“科技板”，有望打破此前科創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機構發(fā)債的多個“卡點”，“比如期限限制、債券評級、發(fā)新債置換存量基金等方面可能都有突破，或?qū)⑼苿痈�多市場化機構參與”。