債市調整未停，基民“痛感”明顯，業內稱壓力可控

　　債市調整未停，基民“痛感”明顯，業內稱壓力可控

　　“債基大暴雨，含淚清倉。”在各大社交平臺上，債基持有人“虧聲不斷”，這場來自債券市場的持續調整正引發連鎖反應。

　　Wind數據顯示，截至3月17日，四分之三的債券型基金近一個月來收益出現下跌，跌幅最高者達到7.89%。伴隨凈值下跌，債券基金贖回壓力再度攀升，同期有近20只產品出現大額贖回情況。這也讓市場擔憂，贖回潮與債市調整形成負反饋。

　　“整體來看，贖回壓力仍然可控，部分機構投資者在債市調整后選擇逢低配置，零售端雖有贖回，但暫時未出現大規模恐慌性拋售。”恒生前海基金固定收益部總監李維康回應第一財經稱，經歷本輪債市調整后，投資者可能修正了對于今年債券投資收益的預期，從追求高收益向平穩收益轉變。

　　“近期債市波動是均值回歸的過程，現在的調整主要原因在于去年12月以來市場過于一致的操作策略出現分歧。”招商基金固定收益投資部總監劉萬鋒對第一財經表示，從歷史調整幅度來看，當前債市調整已構成正常調整幅度。

　　債市“虧聲不斷”

　　在經歷了前期震蕩調整后，債券市場仍未回溫。Wind數據顯示，截至3月17日，萬得債券型基金(加權)總指數近一個月累計跌幅擴至0.72%，中債-總財富(總值)指數同期下跌1.67%。

　　其間，去年表現不錯的債券型基金凈值出現了顯著下滑。據統計，有2840只債券型基金(僅計算初始基金，下同)近一個月來的復權單位凈值凈增長率出現下跌，占比已經超過四分之三。

　　其中，跌幅最多的東方卓行18個月定開A，區間跌幅為7.89%，這是一只中長期純債基金。同時，被動產品中，鵬揚中債-30年期國債ETF、博時上證30年期國債ETF等產品跌幅居前，區間下跌均超過5%，直接導致這些產品的年內回報由盈轉虧。

　　觀察跌幅居前的產品，純債型基金的“存在感”頗高。在近一個月下跌超過2%的61只債基里，純債基金占比近六成。區間跌幅排名前20位的產品中，純債基金的占比則提高到七成。

　　“近期債市出現大幅調整是一系列因素的集中體現，包括資金緊、銀行缺負債、機構贖回、政府債券發行前置、一季度經濟開門紅、消費政策密集出臺、貨幣寬松預期退坡等因素。”李維康對第一財經說，目前寬基指數如中債總財富(總值)指數今年以來回報已經破-1%，已經具備較好的安全邊際。

　　李維康認為，目前央行依然表達的是支持性貨幣政策和擇機降息降準，在債市3年牛市后，即便正在轉熊，熊市走勢也不會是一蹴而就，其間應該會有比較可觀的反彈，在目前已經出現較大幅度調整的情況下，債市機會或大于風險。

　　“去年12月以來市場過于一致的操作策略，現在出現了分歧。”劉萬鋒對第一財經分析稱，去年11月底到今年1月收益率快速下行，債券資產出現明顯成本倒掛；1月以來資金面整體偏緊，市場降準降息預期落空，導致中短端債券在1~2月下跌較多，曲線熊平；進入3月，利率債長端開始補跌，由于資金面持續維持緊平衡的狀態，隨著時間拉長影響投資者持有收益，最終導致操作分歧。

　　據華安證券數據，2月24日以來至3月17日，偏多觀點機構數量為4家，而偏空觀點機構數量升至5家，中性觀點機構升至12家，其中13%機構均持偏多態度，65%機構均持中性態度，22%機構均持偏空態度。

　　贖回壓力仍然可控

　　連續調整后的業績下滑，自然也引發了投資者的贖回舉動。記者注意到，為應對資金的大量贖回，近一個月來有近20只債基發布了提高份額凈值精度公告，原因無一例外均是“發生大額贖回”，因此大多將產品份額的凈值精度提高至小數點后八位。

　　如泰康基金公告稱，因泰康悅享90天持有A在3月14日發生大額贖回，為確保持有人利益不因份額凈值的小數點保留精度受到不利影響，該基金即日起提高A份額凈值精度至小數點后8位，小數點后第九位四舍五入。

　　大量債基出現回撤、多只產品因大額贖回而提高基金凈值的精準度……似曾相識的情景，也讓債券市場的負反饋風險再次成為各方關注焦點。贖回壓力是否會觸發“負反饋螺旋”？

　　“近期債基確實面臨一定贖回壓力，尤其是中長期純債基金因債市調整導致凈值出現較大回撤，投資體驗暫時不佳。但整體來看贖回壓力仍然可控，部分機構投資者在債市調整后選擇逢低配置，而零售端雖有贖回，但暫時未出現大規模恐慌性拋售。”李維康說。

　　在滬上一名固收投研人士看來，上周債券市場情緒出現大幅波動，止損盤疊加負反饋擔憂共同加劇現券拋壓，上周的急跌行情可以看作一場壓力測試。從第三方數據來看申贖資金仍以市場波動為導向，并未出現單邊連續流出的情況，尚不至于觸發類似2022年年末的負反饋螺旋。

　　李維康解釋稱，近期股票市場賺錢效應較為明顯，對于債市的投資基金會有一定分流，但是債券市場更廣泛的投資者依然是各類純債投資的機構，“資金搬家”更多是個人投資者的行為，或者是可以配置權益類資產的機構投資者，影響相對有限。由于本輪贖回更多是利率債基的贖回，利率債流動性好，所以目前來看資金壓力仍較為可控。

　　事實上，也有基金渠道人士告訴第一財經，并非所有的贖回都是因為產品業績出現回撤，也有一部分業績尚可的產品是投資者出于止盈的心態。“債市如果連續一段時間出現波動，即使(持有產品)沒有出現太大的回撤，有些投資者也會有恐慌心態，從而趕緊贖回選擇落袋為安。”

　　對于債市是否存在股債蹺蹺板效應，博時基金固定收益投資二部基金經理張朱霖告訴第一財經，要結合具體的市場環境來看。“在流動性均衡寬松，債券能夠獲得正息差的環境下，即便是股市上漲，債券也未必下跌；在流動性偏緊，債券無法獲取正息差的環境下，債市對利空較為敏感，股市上漲帶來的風險偏好抬升，更容易帶動利率上行”。

　　“今年的一個特點是，在銀行存款利率下降后，大量居民存款流向非銀，會加劇股債蹺蹺板效應。目前債市基本回歸正息差，疊加債市前期調整幅度較大，權益上漲幅度也放緩，短期股債蹺蹺板效應開始弱化，對超長債利率的擾動較此前有所下降。”張朱霖說。

　　債市或維持短期震蕩

　　去年四季度，債券市場曾一度出現回暖，而今年有所不同。據Wind數據統計，截至3月17日，在已有數據的債券型基金中，超過三分之二的產品年內遭遇凈值回撤。

　　“預計繼續大幅調整的概率較低，股債蹺蹺板在一季度相對明顯，往后看股債應該還是會維持相對均衡的表現，債券轉熊的表現暫時還未看到。”李維康對第一財經表示，當前回撤已經是2022年底以來最大一輪調整，預計市場出清后會逐步轉入修復，對二季度債市的表現相對較為樂觀。

　　李維康說：“債券顯著的熊市通常有三個特征，地產轉熱、央行態度變化、PPI回升，目前預期改善，但這三個條件尚均不具備，需要更多基本面的支持。”

　　張朱霖也認為短期債市可能處于震蕩格局。他對第一財經表示，一是季末資金面仍有擾動；二是權益市場依然偏強；三是市場預計降準降息延后，短期難以扭轉。

　　“此外，債市繼續大幅下跌的空間可能有限。”張朱霖解釋稱，目前30年國債2.15%附近的30年國債利率已基本完成對之前預期的修正，債市的需求力量并沒有徹底消失，宏觀邏輯還有反復可能，外需風險還未兌現，債市更多是對透支的修正，不是趨勢性的反轉。

　　“市場未來走勢關鍵取決于基本面和市場資金面的擺動。若央行開展買斷式回購或買債穩定情緒，市場可能企穩，否則震蕩可能仍會持續一段時間。”劉萬鋒說，市場資金存在擴散效應，可能不會一直留在債券市場，市場參與者的階段性行為的變化也可能帶來市場波動。

　　“短期內經濟基本面未發生太大變化，增量政策和財政發力情況尚需觀測，基本面環境對債市仍較為積極。”金鷹基金對第一財經表示，春節后資金偏緊背景下，長久期國債連續向上調整，央行操作成為影響債市的重要變量。當前長債收益率調整后仍處于歷史偏低分位，上下波動均有空間，建議控制久期，積極把握短期資金調整帶來的交易機會。