【阜成門外】楊子榮：美股重創(chuàng)，衰退前兆還是短期回調(diào)？

　　中新經(jīng)緯3月14日電 題：美股重創(chuàng)，衰退前兆還是短期回調(diào)？

　　作者 楊子榮 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月13日，美國(guó)股市在小幅反彈一日后，再度遭受重挫，道指跌逾500點(diǎn)，納指大跌近2%。

　　而在此之前，因?qū)γ绹?guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，美股遭遇年內(nèi)最大幅度下跌。華爾街金融機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)了對(duì)美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯甚至認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年陷入衰退的可能性幾乎為50%。

　　一般而言，判斷一個(gè)國(guó)家是否進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退需要依靠多維度指標(biāo)體系，而非單一指標(biāo)。美國(guó)官方的衰退認(rèn)定由全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)基于實(shí)際GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)、實(shí)際個(gè)人收入、就業(yè)水平、工業(yè)生產(chǎn)等綜合指標(biāo)進(jìn)行。然而，NBER的認(rèn)定通常滯后6-12個(gè)月，難以滿足市場(chǎng)預(yù)判需求。因此，金融市場(chǎng)發(fā)展了一套先行指標(biāo)體系，以前瞻性把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　收益率曲線倒掛被公認(rèn)為最可靠的衰退先行指標(biāo)之一。當(dāng)10年期與2年期美國(guó)國(guó)債收益率出現(xiàn)倒掛，通常在12-18個(gè)月內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退。這一現(xiàn)象反映了市場(chǎng)對(duì)未來增長(zhǎng)前景的悲觀預(yù)期。

　　另一個(gè)廣受關(guān)注的指標(biāo)是“薩姆法則”(Sahm Rule)，它通過失業(yè)率上升的速度判斷經(jīng)濟(jì)是否已進(jìn)入衰退早期階段。當(dāng)失業(yè)率的三個(gè)月移動(dòng)平均值較過去12個(gè)月低點(diǎn)上升0.5個(gè)百分點(diǎn)或更多時(shí)，衰退往往已經(jīng)開始。這一指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)在于其實(shí)時(shí)性和較低的誤判率。

　　此外，領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)綜合指數(shù)(LEI)、制造業(yè)PMI(采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))、消費(fèi)者信心指數(shù)和零售銷售等指標(biāo)構(gòu)成了完整的經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng)，能夠從不同維度捕捉經(jīng)濟(jì)減速信號(hào)。

　　從實(shí)際情況來看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出復(fù)雜的矛盾態(tài)勢(shì)，既有韌性表現(xiàn)，也存在脆弱因素。從基本面看，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然表現(xiàn)穩(wěn)健，2025年2月失業(yè)率維持在4.1%的相對(duì)低位；CPI(消費(fèi)價(jià)格指數(shù))同比上漲2.8%，通脹仍在可控范圍內(nèi)；ISM(美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì))公布的制造業(yè)PMI為50.3，非制造業(yè)PMI為53.5，仍處于擴(kuò)張區(qū)間。這些指標(biāo)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面尚未出現(xiàn)全面惡化。

　　然而，市場(chǎng)恐慌情緒升溫并非空穴來風(fēng)。首先，高利率環(huán)境的累積效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)，尤其在商業(yè)地產(chǎn)和企業(yè)再融資領(lǐng)域。其次，美國(guó)家庭財(cái)務(wù)狀況日趨脆弱，儲(chǔ)蓄率持續(xù)下降，信用卡債務(wù)創(chuàng)歷史新高。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行2025年2月發(fā)布的最新美國(guó)家庭債務(wù)季度報(bào)告指出，美國(guó)人目前的信用卡債務(wù)總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.21萬億美元。最后，勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際降溫信號(hào)增多，就業(yè)增長(zhǎng)速度放緩，臨時(shí)工崗位減少。美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)15.1萬人，略低于預(yù)期的16萬人，前值從14.3萬人下修為12.5萬人。

　　更為關(guān)鍵的是，政策不確定性顯著上升，特別是潛在的貿(mào)易政策轉(zhuǎn)向，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。這種政策若落實(shí)將通過多重渠道沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)：一方面推高通脹，削弱消費(fèi)能力；另一方面增加企業(yè)成本，抑制投資；同時(shí)還可能導(dǎo)致貿(mào)易伙伴報(bào)復(fù)，進(jìn)一步擾亂全球供應(yīng)鏈。在這種情境下，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨兩難選擇——既要應(yīng)對(duì)通脹反彈，又要防范經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速。

　　綜合各方面因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)明顯上升，但尚未達(dá)到迫在眉睫的程度，未來經(jīng)濟(jì)軌跡將高度依賴政策選擇和外部沖擊。

　　作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體和金融市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升必然通過多重渠道向全球傳導(dǎo)，但影響程度將因地區(qū)、行業(yè)結(jié)構(gòu)而異。

　　在需求傳導(dǎo)層面，美國(guó)消費(fèi)萎縮將直接沖擊出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體。德國(guó)、日本、韓國(guó)等制造業(yè)強(qiáng)國(guó)出口將面臨壓力。與此同時(shí)，全球大宗商品市場(chǎng)也將承受需求收縮帶來的價(jià)格下行壓力，影響能源和原材料出口國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

　　在金融傳導(dǎo)層面，美股調(diào)整往往引發(fā)全球資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)反應(yīng)，尤其是與美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的市場(chǎng)。傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金、日元和瑞士法郎可能迎來資金流入，而高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別將面臨拋售壓力。不過，與以往不同的是，由于中國(guó)和歐洲股市估值相對(duì)較低，若美國(guó)加征關(guān)稅，引發(fā)美股回調(diào)的同時(shí)，可能推動(dòng)全球資本分流至中國(guó)和歐洲股市。

　　此外，地緣政治緊張局勢(shì)可能因經(jīng)濟(jì)壓力而加劇，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭將進(jìn)一步分割全球市場(chǎng)，阻礙各國(guó)共同應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。

　　不同地區(qū)受影響程度將存在明顯差異。歐洲本已面臨增長(zhǎng)乏力挑戰(zhàn)，美國(guó)若發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退可能引發(fā)其更深度的經(jīng)濟(jì)困境；亞洲內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)體如中國(guó)、印度受外部沖擊相對(duì)有限，但出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體如韓國(guó)等將承受較大壓力；拉美與非洲資源出口國(guó)則將直接受到大宗商品價(jià)格下跌的沖擊。(中新經(jīng)緯APP)

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