內地企業赴港IPO熱潮再起，中資券商主導保薦、包攬多數大單

　　內地企業赴港IPO熱潮再起，中資券商主導保薦、包攬多數大單

　　3月10日，赤峰黃金正式在港股上市，成為香港市場今年的首單“A+H”上市。這家公司完成赴港上市，離不開獨家保薦人中信證券。

　　赤峰黃金并非個例。近期，內地企業赴港上市的數量較去年同期激增，募資額也大幅增長。排隊IPO的隊伍也越排越長，寧德時代、恒瑞醫藥等多家行業龍頭，都已經遞表“候場”。

　　這也成為券商發力港股保薦業務的關鍵時機。眼下，多家中資券商正在掀起一場港股IPO“逐鹿賽”，借價格、與內地企業的黏性優勢，不斷擴大港股上市保薦業務份額，并已逐漸取代外資投行，成為港股IPO保薦市場的主導力量。此外，部分中資券商的IPO承銷規模，位次較往年已有顯著提升。

　　內資投行“逐鹿”保薦業務

　　近段時間，赴港上市熱潮持續。

　　Choice數據顯示，截至3月12日，2025年共有布魯可、古茗、蜜雪集團、赤峰黃金等11家企業完成港股IPO，首發募集資金凈額高達128億港元，遠超去年同期19億元的水平。其中蜜雪集團、赤峰黃金的凈融資額均超過20億元，分別為32.9億元、26.76億元。

　　事實上，從去年開始港股IPO就已經突破“冰點”快速復蘇。港交所數據顯示，2024年，港股市場迎來70多家新上市企業，首次招股募集資金累計達到876億港元。其中更是涌現出美的集團、順豐控股、地平線機器人等重量級企業。

　　IPO浪潮升溫，在港券商也迎來了發力保薦業務的黃金時機。其中，中資投行憑借對內地企業的熟悉度及價格優勢，在保薦人爭奪戰中拔得頭籌。

　　第一財經據choice數據梳理，在今年11單IPO項目中，中信證券(香港)(下稱“中信證券”)、中信里昂證券、華泰金融控股(下稱“華泰金控”)、中信建投(國際)融資公司(下稱“中信建投”)、中金香港證券(下稱“中金公司”)等中資券商共參與9家IPO項目。

　　將時間拉長，2024年港股IPO前十大的保薦人，也幾乎都是中資券商。其中，中金公司、中信國際、華泰金控三家中資券商成績斐然，保薦IPO家數分別為19家、12家、8家。此外，建銀國際、海通國際、招銀國際、中信建投、農銀國際5家中資投行去年保薦的IPO合計也達到24家。

　　與強勢突進的中資投行相比，外資投行的節奏則較為平緩。在今年的IPO項目中，高盛亞洲、瑞銀證券(香港)保薦的IPO家數分別為3家、2家。

　　去年，港股IPO保薦業務中，唯一擠進前十的外資投行，分別是瑞銀證券(香港)和J.P摩根，各自保薦了3家IPO公司。

　　在這種情況下，中資券商逐漸取代了外資投行，成為港股IPO保薦市場的主導力量，外資投行業務重心則轉移至增發、配股等再融資承銷業務。Choice數據顯示，2024年港股市場股權承銷排名前十大的投行中，美林(亞太)、高盛(亞洲)、J.P摩根、摩根士丹利(亞洲)等外資投行占據顯著優勢，市場份額分別為17.77%、4.09%、2.7%、1.76%。

　　還有多筆“大單”正在路上

　　除上述登陸成功的企業，港股IPO市場也正迎來源源不斷的“后備軍”。Choice數據顯示，目前共有124家企業已遞表港交所，處于“已刊登申請版本”或“已刊登聆訊后資料集”狀態。僅2025年以來就有56家企業選擇遞表港交所。

　　在遞表企業中，中資投行成為保薦“主力”。

　　根據第一財經梳理，目前124家“排隊”港股IPO的企業中，中金公司、中信證券保薦的企業數量高達46家、30家。華泰金控則有14家。此外，海通國際、中信建投、招銀國際等中資券商保薦家數也比較多。

　　遞表企業中不乏“大單”。一般而言，券商通過保薦角色獲得的收益主要包括保薦費、審計費、律師費等多個方面，通常根據募資規模按一定比例確定，多集中在1.5%至4%之間。因此，寧德時代、海天調味、恒瑞醫藥等多個被市場認為募資額可能較高、上市潛力大的公司，也成為機構眼中的“大單”。

　　這些內地龍頭企業“大單”保薦人，均出現了中資券商的身影。

　　最受市場期待的“大單”是寧德時代。截至發稿，寧德時代在A股的市值約為1.12萬億元。市場預計，寧德時代港股的募資規模可能超過50億美元(約合人民幣365億元)，有可能將成為近幾年港股最大IPO。不過，上述說法目前未被證實。

　　寧德時代赴港上市的機構陣容也十分強大。根據上市申請材料，該公司由美銀、中金公司、J.P摩根、高盛、瑞銀等機構擔任保薦人及協調人。

　　與之類似，恒瑞醫藥目前在A股總市值達到2870億元。該公司于2025年1月6日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，聯席保薦人為摩根士丹利、花旗、華泰金控。有“醬油茅”之稱的海天調味2025年1月13日遞表港交所，由中金公司、高盛、摩根士丹利為聯席保薦人。

　　一些規模稍小的港股IPO，則傾向于只選擇中資投行為保薦人。例如，周六福近期向港交所提交上市申請，中金公司、中信建投為其聯席保薦人。奧克斯電氣、北京同仁堂的保薦人為中金公司。

　　承銷金額位次生變

　　港股市場中，內資投行保薦的IPO數量激增存在多重因素。

　　一名在港券商人士對第一財經說，價格、熟悉程度是上市企業選擇中資投行的首要原因。近期港股IPO熱潮中，大多公司來自內地，天然與中資投行間存在一定業務交集或“關系網”。因此在赴港上市時，這些內地企業也會更傾向于選擇中資投行。

　　Choice數據顯示，2024年至今赴港上市的104家企業中，有44家企業的注冊地為中國，占比超40%。考慮到還有許多內地企業注冊地在開曼群島(英屬)，因此內地企業赴港上市的比例可能更高。而上述44家注冊地在中國的企業中，有43家企業都選擇了中資券商作為獨家或聯席保薦人。

　　另一方面，此前多年由于港股IPO市場表現疲軟，部分外資投行收縮了在港業務。一名香港投行人士說，前幾年香港外資投行人員縮編、降薪的情況較為普遍。戰線收縮后，目前外資投行更傾向于爭奪大型項目的保薦，不再去拿一些中小企業的業務。

　　在這一情況下，內資投行順勢跑馬圈地，搶占港股IPO市場業務份額。

　　近年來，中資投行的IPO承銷規模市占率提升明顯。記者根據choice數據梳理了近年港股IPO承銷規模，對比來看，2022年，在港股IPO承銷規模投行前十名中，對應中資券商僅有中金公司和華泰金控兩家；2024年則增至四家，對應中資券商分別為中金公司、中信證券、華泰金控、中信建投。

　　其中，中金公司、中信證券近一年來承銷規模顯著提升。中金公司財報顯示，2024年上半年，該公司作為保薦人主承銷港股IPO項目9單，完成茶百道、速騰聚創、連連數字、美中嘉和等項目，主承銷規模5.64億美元。去年同期，中金公司作為保薦人主承銷港股IPO項目8單，主承銷規模5.08億美元。

　　中信證券情況也類似。財報顯示，2024年上半年公司完成香港市場IPO項目7單、再融資項目3單，按項目發行總規模在所有賬簿管理人中平均分配的口徑計算，香港市場股權融資業務承銷規模8.82億美元。去年同期，中信證券僅完成香港市場IPO項目6單，承銷規模6841萬美元。再融資項目4單，承銷規模3.64億美元。

　　作者：王方然